来源：金融界
总量研究
张弛策略首席分析师
证书编号：S2
开源金股，5月推荐
5月配置建议六成进攻成长，四成防御价值：考虑疫情最差的时候或已经过去，未来有望迎来趋势性边际好转，情绪指标“场内ETF基金”净赎回亦从3月14日-亿明显收窄至近期的-50亿，反映市场情绪好转，空头动力逐步衰减。具体配置三类方向：一是成长属性周期，包括：“新半*”、高端制造业等产业链。受益于：（1）Q1估值挤压明显，二季度有望估值修复甚至扩张；（2）Q1期间盈利下修预期已基本充分反应，Q2财报季横向比较下其盈利增长确定性仍然较高，且贡献幅度更大；（3）与M1“双属性”相匹配，即便后续“反弹”切换至“反转”，亦将受益于顺周期逻辑，无需调仓。二是疫情后周期修复逻辑。包括：互联网物流平台，新能源汽车、半导体产业链修复等。三是食品饮料等必选消费的防御逻辑。Q1食品饮料因缺乏“稀缺性”，而不具备防御属性，4月以来（1）伴随着疫情冲击，服务业等企业现金流出现短缺，食品饮料，尤其白酒充裕的现金流便成为了“稀缺性”；（2）在疫情影响下，制造业等企业停工停产，亦导致其分子端盈利纷纷进一步下修，食品饮料，尤其白酒的盈利增长确定性便再次显现出“稀缺性”。
派能科技（.SH）；德赛西威（.SZ）；瑞联新材（.SH）；京东集团（.HK）；东方财富（.SH）；芒果超媒（.SZ）；牧原股份（.SZ）；贵州茅台（.SH）；石头科技（.SH）；山西焦煤（.SZ）。
风险提示：疫情防控效果低预期、地缘*治恶化、美联储货币收紧力度超预期。
陈曦固定收益首席分析师
证书编号：S2
回应热点，稳定信心
中共中央*治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。会议明确“努力实现全年经济社会发展预期目标”，证伪了此前流传的“下调或者淡化GDP目标”。GDP不仅仅是数字，而且关系到国计民生。疫情对经济造成冲击，只会导致后续稳增长加倍发力，而绝不会出现“目标可能完不成，就摆烂、躺平”。（1）关于疫情：动态清零既不是“本土零感染”，也不是“共存”，而是允许疫情散发，但要切断指数级扩张。类似深圳、广州、北京的疫情处置，通过大规模核酸检测，既实现了动态清零，又将对实体经济的影响控制在有限范围内。随着全国防疫措施的优化，疫情对经济冲击会逐渐减弱。（2）对资本市场，会议表态“保持资本市场平稳运行”，强调“及时回应市场关切”，事实上本次会议就已经充分体现了这一点。会议惯例晚上公布，此次为中午公布，体现对资本市场的呵护。此次会议中，对于GDP下调或弱化传言、互联网平台、地产等均做出更为积极的表态和回应，直指要害，意义重大。
风险提示：疫情影响超预期；国际地缘*治冲突加剧；国内外通胀恶化。
陈曦固定收益首席分析师
证书编号：S2
全面加强基础设施建设，传统基建和新基建并举
第十一次财经委会议强调全面加强基础设施建设，表明了*府稳增长的决心，基建或成为后续经济工作的重点和投资主线。会议强调“加快新型基础设施建设，提升传统基础设施水平”，传统基建和新基建并举。*府坚持稳增长*策不动摇，GDP目标增速不仅仅是一个数字，背后是稳就业，关系到国计民生。基建是年稳增长最重要抓手，会议强调“我国基础设施同国家发展和安全保障需要相比还不适应”，基建发力空间广阔。
我们看好受益于稳增长主线的转债，尤其是稳增长重要发力点的基建类相关标的，其中传统基建主要包括路桥建设、水利设施、建筑建材等，如建工转债、核建转债、大秦转债等；新基建主要包括数据中心、特高压、云计算、信息基础设施等，如润建转债、杭电转债、海兰转债等。
风险提示：疫情影响超预期；国际地缘*治冲突加剧；国内外通胀恶化。
陈曦固定收益首席分析师
证书编号：S2
资金面宽松未必会带来债牛，货币*策预期才是关键
年3月份以来，受疫情扩散和央行货币*策等因素影响，资金利率不断走低。但充裕的资金流动性并没有带动债券收益率下行，3月至4月除一年期外的国债收益率一直在平坦化上行。资金面利率与债市收益率走势的背离让市场产生了很多疑惑。基于此，我们对年以来历次资金面宽松的原因及期间债市的表现进行回顾，并探究资金面宽松对债市的影响。
我们认为，短期的流动性过量充裕难以持续，货币宽松约束较强，稳增长组合仍为“宽信用+宽财*+宽地产”，尽管近期收益率曲线有所平坦化，但是依然处于历史上相对陡峭的水平，我们仍然认为债市存在平坦化上行的可能性。
风险提示：*策推进不及预期；国内疫情反复。
陈曦固定收益首席分析师
证书编号：S2
人民币贬值对转债市场影响有限
近期，人民币汇率出现明显贬值趋势，离岸人民币汇率已经跌至年7月以来的低位。我们认为人民币贬值的原因有：一是出口开始出现回落的迹象，市场担忧出口回落对人民币汇率的支撑开始面临减弱；二是美元指数的持续走强。历史存在“美元强，人民币弱”的稳定关系，美联储货币*策收紧，美元指数近期一度突破关口，人民币或面临较大的贬值压力。三是市场对中国经济下行压力较大的担忧。疫情反复影响正常经济活动，市场担忧人民币汇率会受到中国经济下行压力的拖累。
人民币贬值一定程度上能维持出口的增速；随着后续疫情得到缓解，复工复产推进，各项经济活动恢复；稳增长主线下，宽信用宽财*宽地产，内需会慢慢恢复，整体经济依然是向好的，看好转债市场后续表现。
风险提示：疫情影响超预期；国际地缘*治冲突加剧；国内外通胀恶化。
魏建榕金融工程首席分析师
证书编号：S1
A股中长期配置价值已经凸显
连续调整后，A股的中长期配置价值已经显现。4月27日A股市场大幅反弹，上证指数上涨2.49％，创业板指上涨5.52％，成长风格表现突出，新能源与半导体板块反弹强劲。我们认为，4月27日的上涨从交易层面看虽有超跌反弹的成分，但更应该值得重视的事实是：各项重要因素都在显示，A股中长期配置的性价比已处于高位。对于市场未来走势，我们可以更加乐观一点。
宽信用效果值得期待，宏观择时框架看好后市表现。信用端，社融存量同比从年11月确认底部拐点至今处于上升趋势。虽然目前房地产市场无论在销售端还是开工施工端增速都是明显下滑的，但作为经济的重要抓手，二季度的宽松*策值得期待，信用也将在松地产和扩基建的背景下继续稳步上升。货币端，在内有疫情扰动，外有美联储缩表加快、俄乌冲突扰动等的严峻形势下，央行在年4月15日宣布降准0.25％，但没有降息的操作，整体采取的还是“稳健的货币*策”。
风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
行业研究
吕明可选消费首席分析师
证书编号：S2
人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析
人民币贬值、海运缓解、关税豁免等因素利好出口行业景气回升，基本面稳定的优质出口消费企业估值有望率先得到修复，基于此我们提出三点投资主线：（1）海外产能布局完善，能够较好抵御国内疫情反复风险的优质出口代工企业，推荐华利集团、申洲国际、开润股份；（2）所处赛道具备较好成长性，具备较强内生增长能力的优秀自有品牌出海企业，推荐石头科技、极米科技、科沃斯、JS环球生活；（3）产能主要位于国内，但是下游订单可预测性较强的企业，推荐逐步布局海外产能的德昌股份以及顾家家居。但是对于产能主要位于国内并且下游订单可预测性较弱的企业，我们认为当前时点业绩存在不稳定性，给予谨慎观望态度。
比依股份、VESYNC、牧高笛、百隆东方、维珍妮、海象新材、乐歌股份、麒盛科技。
风险提示：原材料价格上涨；海运运价快速反弹；人民币汇率大幅波动等。
高超非银金融首席分析师
证书编号：S1
强化大财富管理赛道长逻辑，头部机构有望明显受益
年4月21日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，《意见》明确个人养老金以账户制为主体，参加基本养老保险的劳动者可以参加，并需开立个人养老金账户及个人养老金资金账户，通过缴纳的个人养老金购买产品。此外，国家将制定税收优惠*策以鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度，同时设定1.2万元年度缴费上限，上限金额略低于预期，后续
短期看，由于税节效果有限，且存在缴费上限，短期内个人养老金规模预计相对较小。中长期看，由于个人养老金账户具有长期锁定和普惠性的特征，利于培养居民金融资产配置意识及习惯，长期影响深远，渠道端和产品端均将获益，个人养老金制度将进一步强化大财富管理赛道的成长逻辑。渠道端更加利好银行和原有流量较强的渠道方，产品端更加利好头部资管机构。
兴业证券、长城证券、中国人寿。
风险提示：税收优惠*策力度不及预期；试点推进效果不及预期。
高超非银金融首席分析师
证书编号：S1
公募基金马太效应明显，长期看好财富管理赛道龙头
在资管新规、全面注册制、房住不炒、个人养老金红利和无风险利率下行的长期趋势下，居民财富向金融资产尤其是权益资产迁移的长逻辑不变。公募基金市场空间广阔，行业格局逐步向头部集中，自身具有轻资本、规模效应属性，赛道可以给予较高的PE估值，这使得行业兼具短期弹性和长期成长属性。当下财富管理赛道标的估值具有安全边际，长期投资价值凸显，我们推荐渠道端龙头东方财富，推荐产品端头部公司广发证券和东方证券，受益标的兴业证券和长城证券。
公募基金业务线同比高增，头部基金盈利增速更强，券商资管积极转型：（1）年券商公募基金业务线利润高增，利润贡献进一步提高。（2）头部基金公司的净利润增速和ROE均好于行业平均，马太效应凸显。（3）券商资管积极转型，头部券商在主动资产管理能力方面具有一定优势。
兴业证券、长城证券。
风险提示：股市波动对基金发行和保有规模带来不确定影响；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。
刘强电力设备与新能源首席分析师
证书编号：S0790520001
需求*策双重驱动制氢市场，PEM制氢有望打开新增长点
中国“富煤缺油少气”的能源禀赋致使煤制氢路线产氢量在国内占比最高，年达到63.54％，在“双碳”的*策导向下，中国氢能联盟预测到年，约15％左右的氢由可再生能源制取，23％由工业副产氢制取，60％由化石能源制取，2％由生物制氢等其他技术供给。化石能源制氢产量高，成本低，技术成熟但储量有限，且存在碳排放；工业副产提纯制氢成本低但无法作为大规模集中化氢能供应源；可再生能源制氢可以实现低碳排放或零碳排放，提高可再生能源消纳比例，实现电网调峰储能，虽然目前成本较高，但随着光电、风电发电成本的下降和电解设备技术的进步，绿氢成本也会随之下降，国际氢能委员会、能源转型委员会等机构预计年绿氢相比灰氢可具有竞争力。
阳光电源、隆基股份、宝丰能源、美锦能源。
风险提示：加氢基础设施建设不及预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。
个股研究
刘翔电子首席分析师
证书编号：S2
纳芯微（.SH）：立足隔离芯片技术优势，拓展模拟芯片产品版图
纳芯微是一家专注于模拟芯片的芯片设计公司，由传感器信号调理ASIC芯片出发，向前后端拓展并推出了集成式传感器芯片、隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片等多个新产品线，成功导入阳光电源、海康威视、比亚迪、中兴通讯等头部终端厂商。考虑到公司在隔离芯片方面的先发优势，以及新能源市场正处于快速扩张期，我们预计公司-年归母净利润为5.13/8.28/10.82亿元，对应EPS为5.07/8.19/10.70元，当前股价对应PE为49.5/30.6/23.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新产品研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性。
张绪成煤炭建材首席分析师
证书编号：S3
中煤能源（.SH）：低估值煤炭巨擘，具备稀缺的增长能力
公司是超大型煤炭央企，“A+H”两地上市，煤炭、煤化工、电力、煤矿装备等四大业务产业链一体化发展，收入及毛利主要来源于煤炭业务，其次为煤化工。我们预测公司-年归属于母公司的净利润分别为.07/.04/.76亿元，同比增长76％、18％、10％，折合EPS分别是1.77/2.07/2.28元/股，当前股价对应PE分别为4.6/3.9/3.6倍，考虑动力煤长协价格中枢上移，公司焦煤定价偏市场化，公司具备稀缺的产能内生增长，煤化工业务有望贡献一定的业绩弹性，近些年来资产质量持续优化，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：煤价超预期下跌风险；安全生产风险；新建产能不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
陈雪丽农林牧渔首席分析师
证书编号：S1
登海种业（.SZ）：周期上行叠加转基因落地，玉米种子龙头业绩可期
公司是国内最早实施育繁推一体化的试点企业，聚焦于紧凑型玉米杂交育种。年起开展代高产品种选育工作，研发出百余个高产紧凑型玉米杂交品种，累计推广种植面积已超13亿亩。短期来看，公司业绩有望受益于玉米商品粮价格景气带来的用种需求旺盛，中长期来看，公司大单品有望作为转基因种子市场的优质受体进一步打开业绩空间。基于以上假设，我们预计公司-年归母净利润分别3.26/4.37/4.93亿元，EPS分别为0.37/0.50/0.56元，当前股价对应PE分别为60.6/45.2/40.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：天气等自然灾害风险，制种成本上升，新品种研发推广不及预期。
蔡明子医药首席分析师
证书编号：S1
东诚药业（.SZ）：快速成长的核医药龙头
东诚药业通过收购云克药业、GMS和安迪科等核医药企业，实现了对单光子和正电子诊断药物、治疗药物的全覆盖，实现从生化原料药到核医药的华丽转型，成为了国内核药行业龙头之一。由于受到商誉减值、疫情等因素影响，我们调整公司-年的盈利预测，我们预计-年公司归母净利润为1.53/4.18/4.94亿元（原值为5.04/6.14/7.75亿元），EPS为0.19/0.52/0.62元，当前股价对应PE分别为53.0/19.4/16.4倍，考虑到公司当前的估值水平和未来的发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：PET-CT新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期；那曲肝素钙一致性评价进度不及预期；肝素原料药价格下滑。
高超非银金融首席分析师
证书编号：S1
友邦保险（.HK）：专注高潜亚太地区，“最优”策略助力持续成功
友邦保险自年于中国上海起源，专注亚太地区人身险业务，已于18个国家、地区开展业务，“最优代理人”及与本地头部银行的代理及伙伴分销业务策略均持续成功，并有望继续扩大领先优势。我们预计公司年-年NBV分别为//亿港元，分别同比+6.2％、+5.4％、+5.6％；EV分别为//亿港元，分别同比+10.5％、+10.5％、+10.5％；归母净利润分别为//亿港元，分别同比+33.6％、+4.5％、+4.7％，EPS分别为6.4、6.7、7.0港元。当前股价对应年-年P/EV为1.5/1.4/1.2倍；对应P/E为12.3/11.7/11.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：全球新冠疫情超预期恶化；中国内地分公司筹建进展慢于预期；“最优代理人”策略优势逐渐消失。