来源：雪球
在前三篇文章中，我们分别对东诚药业的基本情况、财务数据、和核药业务进行分析，基本上对东诚药业这家公司有了一个比较全面的认识。本篇主要是对东城药业的研究，做最后的总结。
1、增长。
东诚的业务还算是比较清晰的，三大块，原料药、制剂和核药。把这三块未来大概增长搞清楚了，东诚药业这家公司的增长也基本就差不多了。
先看一下15年上市至19年三大业务营收和利润情况（亿元）。
先来看看原料药业务，营收从15年5.25亿到19年11.29亿，复合增长率21%，利润从15年1.24亿到19年2.93亿，复合增长率25%。这个增长数据非常的漂亮，那么未来能继续保持这个速度吗？我觉得存在很大的不确定性，好的方面，肝素钠原料药和硫酸软骨素，未来市场仍然较大，东诚药业的竞争力比较强。担忧的方面，首先东诚药业在16年收购中泰生物，大幅提高了原料药的营收和利润，其次肝素具有较强的周期性，18、19年因为猪周期的影响导致肝素价格上涨，当前肝素的价格基本处于历史低位，这提高了东诚药业原料药的营收和利润。所以对于原料药这一块，个人认为未来的利润增长速度会在10%以内，如果遇到肝素价格周期低点，不排除微利的可能。
再来看看制剂业务，营收从15年1.09亿到9年6.84亿，复合增长率58%，利润从15年0.57亿到9年5.6亿，复合增长率78%。从数据能看到，这是一个高速发展的板块。我们在第一篇文章中说到，东诚药业的制剂业务主要产品是那屈肝素钙制剂，19年营收5.95亿，占到制剂业务营收的87%。
所以看制剂业务，重点看那曲肝素钙制剂就行了。东诚药业是在年获得那曲肝素钙的批文的，获得批文后营收连续快速放量。当前占到国内同类产品70%的市场份额，虽然说未来因为国产替代等原因还有较大空间，但想获得15-19年这样的高速发展，我觉得可能性不大，所以毛估估，这一块未来几年预期年化25%的增长速度。
最后看核药业务，营收从15年0.94亿到9年10.6亿，复合增长率84%，利润从15年0.86亿到9年9.03亿，复合增长率80%。核药这一块第三篇文章已经重点做了分析，东诚药业这几年憋足了劲想在核药领域有所作为，应该说由守谊先生选择这个领域，还是很有战略眼光的。综合考虑下游探测设备装机速度、医生和患者对核药的逐渐提高的认可度、核药房扩张过程中可能出现的风险、新药上市时间推迟等因素，我估计核药这块业务未来的增长在35%左右。
根据以上分析以及不同板块占比大小，我觉得可以乐观点，给出东诚药业未来三年30%的复合增长速度。
声明一下，以上的增长数据，都是本人分析之后的一个毛估，不可做为投资依据。
2、商誉。
研究东诚药业，就必须要面对他25个亿的商誉，虽然说公司通过并购获得了核药的门票，构建了核药全产业链，但所付出的商誉却也是实打实的，而且商誉是不会升值，只存在减值的可能性。那么这些商誉会不会减值？重点是看并购的公司业绩怎么样。
下图是公司年报披露主要并购公司业绩对*的情况。
从业绩来看，基本上都完成了当时对*业绩的要求。这也是这几年东诚药业很少进行商誉减值的原因。那么在完成了对三年期对*时限后，未来这些子公司能不能继续保持当前的业绩呢？从当前业务发展来看，个人认为大概率是能够完成的，但作为投资者来讲，必须高度重视商誉这个事，跟踪、判断减值的可能性，调整自己的评估数据。
3、竞争
一是与中国同辐的竞争，东诚药业和中国同辐已经成为中国核药领域的双寡头，但他们之间也是存在竞争的。
a上下游产业链上，中国同辐强于东诚药业。中国同辐的母公司是中国中核，是中国核工业的主要国企，在核元素研究、生产、获取等领域都绝对话语权，而东诚作为一家私营企业，在背景资源和相关产业链上肯定要比中国同辐弱。
b核药房竞争，近几年两家公司都在进行核药房的跑马圈地，从效率看，东诚药业要高于中国同辐。但中国同辐由于发展的早，所以占据了比较好的位置，而且因为核药的放射性，一般一个地区的核药房数量是受到严格控制的，这就给东诚后期的扩张增加了难度，当前从单个药房的利润来看，同辐是强于东诚的。
c核药单品发展，这一点在第三篇文章里面说过了，由于PET配置速度比SPECT快，所以东诚的主力核药18F-FDG未来的增速会更好。但是中国同辐的核药更全，发展也更均衡。
19年东诚药业的核药营收只有中国同辐的三分之一左右，所以从行业格局来说，东诚只能算一个小弟，还是一个追赶者。但考虑到核药未来的广阔发展空间，以及东诚私企性质，如果东诚药业未来能够更进取、更高效，从竞争的角度上看，个人更倾向于东诚药业的发展速度强于中国同辐。
二是未来的新进入者。
今年恒瑞医药宣布要进入核药领域，管理层针对这个情况，讲了三点。
首次是欢迎有实力的企业进入；
其次是进入后有利于提高整个行业的发展；
最后是核药门槛高，想进入要付出不仅是投入金钱，还有时间成本和协调成本。
所以对于新进入者来说，现有的两家企业是不用太担心的，至少3-5年内威胁不大。
4、估值
最后说说估值，截止年7月29日，东诚药业股价24.97元，总市值亿。动态市盈率68，静态市盈率。考虑到19净利润1.5亿，存在商誉减值1.7亿，如果将减值商誉算进去，那么静态市盈率约为58倍。
再来看看在港股上市的中国同辐，股价19.94元，总市值63.78亿，动态市盈率17.34。仅从估值本身考虑，中国同辐要比东诚药业便宜很多，就算考虑到A股的溢价以及近期医药行业的行情，东诚这个估值都是比较贵的。
当前的市场，从机构到个人，都把目光聚焦在赛道和行业上面，上半年以来医药行业的大多数公司涨幅巨大，东诚从年初到现在上涨已经接近两倍左右。虽然我们非常看好核药这个赛道，但对于当前的股价我们是不会介入的。
一家企业的合理估值是多少，可以说是千人千面，这涉及风险偏好、资金回报的要求、投资时间的长短、企业增长的预判等等因素，朋友们可以根据自己的投资体系进行决策。
到这里，关于东诚药业的研究分析就结束，对于文章一些资料的收集，主要来自于企业年报、券商研报、公司网站、公司公告、企业投资者交流等，数据可能会存在不准确甚至错误，文中的分析也可能有不对的地方，欢迎朋友们交流讨论，共同提高。
作者：持志投资链接：